价差高达1650元/吨！同一板块，为何“天差地别”
期货日报 2023-03-11 07:51:03周四晚间，一位聚酯界的产业朋友在朋友圈内发出的一则疑问引起了期货日报记者的关注。据这位产业人士反映，近期PTA与乙二醇两个品种间的价差持续扩大，最高飙升至1650元/吨，让他感到疑惑不解的是：为什么PTA可以那么强，而乙二醇却又那么弱？同一板块内为何“天差地别”？
对此，记者也再度复盘观察到，2月底PTA—EG主力价差在1200元/吨附近，后持续走高至1600元/吨以上，目前来看，两者价差仍在扩大。
记者了解到，作为聚酯的两大原料，近期PTA与乙二醇走势的分化其实与品种自身的基本面情况有关。
“PTA的强势主要由于供应端近期大量装置检修，使得自身社会库存在持续去库的过程中，加上绝对库存的量并不多，表现出来就是基差月差和价格持续走强。而乙二醇的库存水平已经到了历史的高位，且随着海外装置的回归和国内负荷的提升，后续仍以偏累库的格局为主，基本面的差异使得两者走势明显分化，价差的走势也反映了这一情况。”浙商期货分析师朱立航表示，单单从价差上看，PTA—EG的价差已经到了历史的高位，也对应了两者不同的基本面情况。
在国投安信期货化工首席分析师庞春艳看来，因大炼化下游配套投产，去年底至今年上半年，国内PTA和EG都面临比较大的供应增长压力，但PTA加工大幅亏损后，有企业停产减产，PTA的过剩压力并未持续发酵；但乙二醇因合成气法利润修复，装置恢复明显，乙烯法有海南炼化和盛虹炼化新装置投产，而预期的乙二醇装置转产其他产品的利多尚未兑现，近期华东乙二醇港口累库明显。
从所处的领域来看，芳烃相对强势，而烯烃表现弱势。
“北美汽油库存降低，这对于辛烷值的需求可能有较强的支撑。随着进入汽油消费的旺季，重整油和其他混合组分的需求应该会增加。重整油的价格比石脑油高，比芳烃价值高，将重整油保留在汽油池中仍然是炼油厂最经济的选择。加之PTA 3月去库，基差走强，贸易商采购意愿较强。”国贸期货分析师陈胜表示，烯烃方面，随着乙烷价格不断下滑，乙烯裂解利润上升。但乙烯价格上涨的空间可能有限，其下游烯烃产品的利润整体表现欠佳。乙二醇的高库存导致其一直被市场作为空配的选择，两者之间的差异导致价差的不同。看多油价看空煤价的多PTA空EG的套利交易也助涨了PTA—EG价差的持续扩大。
从历史表现来看，PTA和乙二醇的分化并非常态，也常有季节性的影响。
“两个品种走势分化的核心原因在于所处的细分邻域的差异，芳烃由于其高辛烷值，因此在调油方面有明显的优势。而乙烷、乙烯等装置的下游的主要是塑料以及乙二醇等消费，其近年高库存、高投产的局面造成乙二醇表现疲弱。”陈胜解释说。
“一般来说，在交易需求为主的行情里，PTA和乙二醇的行情走势会比较趋同，但是如果交易供应端的时候，两者的走势常常会出现分化，目前市场对于聚酯负荷的预期没有太大的出入，主要是两者不同的供应端情况使得走势分化。”朱立航表示，PTA工厂相对集中，话语权更大，一旦加工费下跌的时候，大厂会主动检修降负以挺加工费，因此PTA加工费不会跌得太多。但乙二醇相对分布较散，供应端没有PTA那么大的话语权，加上又部分依靠进口，容易出现持续累库导致的价格下跌。
记者了解到，PTA和EG的套利在历史上看，价差波动比较好，产业逻辑清晰的情况下，业内多会考虑二者之间的对冲，在乙二醇上期货之前就有贸易商做这样的投资组合。
“目前PTA和乙二醇的价差处于历史较高的位置，由于下游主要需求一致，因此市场常常将这一组的套利进行强弱配置，降低原油波动造成的风险。”在陈胜看来，这两个品种所处的上端基本面有较大的差异，对于套利交易而言，多芳烃空烯烃的策略依然将延续。
“确定性的乙二醇的羸弱与不确定性的PTA的强势使得市场的选择方向较为明确。”陈胜称，乙二醇长时间亏损之下，装置检修依然较少，特别是海外乙二醇的需求走弱的背景下，国内依然是海外乙二醇的主要流向地。而PTA一定的出口的需求，甚至经常出现出口的超预期。
“对关注价差的业内人士而言，需要更多地把握不同品种的供需情况变化和各自的产能背景。”朱立航认为，PTA和乙二醇的套利价差只能在一定程度上对冲下游需求的变化，而供应端受到各自特性的影响会有不同的发展。“在价差策略上需要同时关注两个品种的供需情况。一旦有明显的供需差距，则会有行情驱动。此外，也需要关注成本端的不同，导致的和油价煤价的相关性不同，有时也会对行情产生较大的影响。”他称。
值得一提的是，在芳烃调油需求带动下，PTA与乙二醇二者价差在去年6月份，一度曾达到2000元/吨以上，后回到1000元/吨附近。
“但今年芳烃调油需求可能不会像去年走得一样极端，另外，PTA有新装置集中投产，后市如果加工差较好，面临供应上升压力；乙二醇后市有乙烯法转产的利多，如果二者走以上逻辑，可能PTA成为空配，EG成为多配。”庞春艳说。
